近年來(lái),國(guó)家出臺(tái)了一系列政策來(lái)鼓勵(lì)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融進(jìn)行探索,創(chuàng)新主體利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲得現(xiàn)金回報(bào)的方式也因此得到了有效的擴(kuò)充,從基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)讓、許可、維權(quán)到投資入股、質(zhì)押融資,包括今天我們重點(diǎn)要談的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。
要理解知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化到底是個(gè)啥,得先來(lái)正確認(rèn)識(shí)下“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”。眾所周知,“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”這個(gè)表述是舶來(lái)品,原文是 Intellectual Property,從原文其實(shí)非常容易理解其含義,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是有關(guān)知識(shí)的產(chǎn)權(quán)、有關(guān)智慧的財(cái)產(chǎn),但因?yàn)椤爸R(shí)產(chǎn)權(quán)”這四個(gè)字往往多在維權(quán)的時(shí)候一起出現(xiàn),所以很多人會(huì)把重點(diǎn)放在“權(quán)”上,從而忽視了其實(shí)際是一種“產(chǎn)權(quán)”,忽略了其資產(chǎn)屬性。
理解了知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身是一種資產(chǎn),“知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化”這個(gè)詞就理解了一半了。剩下的一半,你只需要知道什么叫做“資產(chǎn)證券化”。提到資產(chǎn)證券化,咱們得學(xué)習(xí)三個(gè)英文字母:A-B-C。呃,不好意思,應(yīng)該是ABS,為了方便記憶,咱們可以簡(jiǎn)稱“俺不傻”。
這里的ABS可不是一種塑料,也不是老司機(jī)們常常說(shuō)的“制動(dòng)防抱死系統(tǒng)”,而是英文“Asset Backed Securitization”的縮寫,翻譯過(guò)來(lái)就是“資產(chǎn)支持的證券化”,其是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持,通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí),在此基礎(chǔ)上向投資者發(fā)行證券的過(guò)程。好了,我知道,雖然是中文,但你還是沒(méi)聽懂,所以我們需要講一個(gè)小故事。
話說(shuō)阿三是個(gè)靠譜小伙,家養(yǎng)了幾頭奶牛,每年產(chǎn)的牛奶能夠賣10萬(wàn)元,他的小日子過(guò)得還不錯(cuò)。這一年,阿三愛上了如花,非她不娶。但想把如花娶進(jìn)門,買房買地加彩禮得準(zhǔn)備出100萬(wàn)元,不吃不喝得10年,他等得起,如花可等不起,把牛全賣了倒是夠,但如花娶進(jìn)門后還咋生活,要是沒(méi)了牛,連旺財(cái)都養(yǎng)不起還想養(yǎng)如花?
于是阿三就去找村長(zhǎng)商量怎么辦,村長(zhǎng)知道阿三小伙子人不錯(cuò),靠得住,他家的牛也健康的很,收入很穩(wěn)定,但村長(zhǎng)也沒(méi)那么多錢啊,怎么辦?眾人拾柴火焰高?。∮谑谴彘L(zhǎng)設(shè)立了一個(gè)阿三支持計(jì)劃,特別成立了一個(gè)公司,找評(píng)估公司給阿三的牛估了個(gè)合理價(jià)格,號(hào)召村民們一起湊湊閑錢把阿三的牛買下來(lái),再租給阿三繼續(xù)使用(融資租賃),阿三呢,則打好一定數(shù)量的白條給出錢的村民們,然后約定好每年的利息,按照白條的多少把未來(lái)賣牛奶的錢以租金方式還給相應(yīng)的村民們,白條數(shù)量固定,阿三還錢認(rèn)條不認(rèn)人,以后閑錢多了的村民可以直接從其他需要用錢的村民手里直接購(gòu)買白條,就能得到更多的回報(bào),當(dāng)然為了號(hào)召大家放心出資幫助靠譜的阿三,村長(zhǎng)不僅自己出錢,還拉上了一眾村官都跟著出錢,打消村民的顧慮。這樣一來(lái),阿三解決了資金問(wèn)題,當(dāng)年就娶上了媳婦,過(guò)上了幸福的生活,而村民們則會(huì)按照比存銀行高的利息在未來(lái)得到回報(bào),整個(gè)村里洋溢著笑容。
上面的故事其實(shí)就是一個(gè)簡(jiǎn)化版的“俺不傻”案例,阿三是融資方,奶牛就是“基礎(chǔ)資產(chǎn)”,阿三的銷售牛奶后所按期支付的租金就是“未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流”,村長(zhǎng)作為計(jì)劃管理人牽頭成立了一個(gè)特殊目的公司(Special Purpose Vehicle,簡(jiǎn)稱SPV)來(lái)落實(shí)“結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)”,村官們負(fù)責(zé)了“信用增級(jí)”,村民就是“投資者”,白條就是“發(fā)行的證券”。之前你看不懂的那句中文翻譯過(guò)來(lái)就是全村集資給阿三娶媳婦、阿三努力工作帶全村致富的故事。如果這個(gè)故事再曲折一點(diǎn),阿三還可能是先去找了村里的首富小馬哥,并把奶牛抵押給了小馬哥(原始權(quán)益人)從而進(jìn)行抵押融資,村里人都知道,小馬哥顯然早已經(jīng)不再是當(dāng)鋪思維,他聰明的把阿三未來(lái)會(huì)支付的本息一起打了個(gè)資產(chǎn)包,找到村長(zhǎng),同樣設(shè)立了一個(gè)阿三支持計(jì)劃,并設(shè)立了一個(gè)基于此計(jì)劃的特殊目的公司,甚至還對(duì)資產(chǎn)包進(jìn)行了分級(jí),低收益低風(fēng)險(xiǎn),高收益高風(fēng)險(xiǎn),吸引村民各取所需來(lái)分享收益、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。以此類推,除了利用抵押或質(zhì)押,還可以綜合利用融資租賃、二次許可、信托、保理等等各種金融手段及相應(yīng)的各種組合來(lái)進(jìn)行復(fù)雜的“結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)”,實(shí)際操作中內(nèi)外部增信方式也有很多,除了最常見的擔(dān)保,感興趣的同學(xué)還可以查一查“優(yōu)先劣后分級(jí)”、“現(xiàn)金流超額覆蓋”、“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”、“信用觸發(fā)機(jī)制”、“資產(chǎn)贖回與回購(gòu)機(jī)制”等等增信手段(可參見2020年5月12日陳磊、王彬、黃書立老師于IPRdaily發(fā)表的《現(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要增信措施評(píng)述》)。總之,萬(wàn)變不離其宗,理論上任何在未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)通過(guò)增信和風(fēng)險(xiǎn)控制都可以進(jìn)行類似的資產(chǎn)證券化融資,理想狀態(tài)下,確實(shí)能形成各參與方多贏的局面。
現(xiàn)在,相信大家應(yīng)該已經(jīng)初步知道了什么是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化,其實(shí)就是把上述故事中阿三家的奶牛換成了阿三家能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的知識(shí)產(chǎn)權(quán),比如具備商業(yè)價(jià)值的專利、商標(biāo)、著作權(quán)等,所謂的牛奶通常就是基于這些知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款、衍生債權(quán)、許可收益等。但相信大家同時(shí)也關(guān)注到,我們一直在強(qiáng)調(diào)阿三是個(gè)靠譜的小伙且有“穩(wěn)定的現(xiàn)金流量”,從而才能設(shè)計(jì)一個(gè)阿三支持計(jì)劃。也就是說(shuō)想進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化,不僅需要阿三須自身做到有信用,還要有一系列的增信和風(fēng)險(xiǎn)控制的制度來(lái)保障,最重要的,相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)客體也應(yīng)當(dāng)滿足能產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)且持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流這一首要條件!像知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟賠償款這種收入呈現(xiàn)補(bǔ)償性、不穩(wěn)定性和非常規(guī)性,就不具備獨(dú)立、可預(yù)測(cè)且持續(xù)穩(wěn)定這些特性,暫時(shí)就不適宜作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流,而許可使用費(fèi)及相關(guān)衍生權(quán)益就相對(duì)穩(wěn)定點(diǎn)。當(dāng)然,知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬于無(wú)形資產(chǎn)的一種,本身受到政策、法律、市場(chǎng)、技術(shù)多方面的影響,單一的知識(shí)產(chǎn)權(quán)即使有許可費(fèi)收入也可能會(huì)有較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn),要知道連價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的房屋產(chǎn)權(quán)都可能演變出次貸危機(jī),我們?cè)谔剿髦R(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的道路上務(wù)必要謹(jǐn)慎萬(wàn)分,需要更合理的去選擇和組合基礎(chǔ)資產(chǎn),除了別把黃牛當(dāng)奶牛,也別盲目吊死在一頭奶牛上,奶牛群的質(zhì)量穩(wěn)定性非常重要!所以,筆者也想借此文章呼吁,在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化探索之路上,我們除了要完善相關(guān)法律制度、積極探索適用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的架構(gòu)設(shè)計(jì)、增信手段、風(fēng)險(xiǎn)控制工具、價(jià)值評(píng)估方法等等的同時(shí),更應(yīng)該溯本求源,加大力度扶持專業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)、培養(yǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)人才,從而加強(qiáng)高質(zhì)量知識(shí)產(chǎn)權(quán)的培育,增強(qiáng)個(gè)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)的穩(wěn)定性,提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池組合構(gòu)建的合理性,并重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)的商用轉(zhuǎn)化。否則缺少了穩(wěn)定的、高質(zhì)量、可商業(yè)化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合,也就缺少了持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,后續(xù)無(wú)論風(fēng)控手段多么高超、架構(gòu)設(shè)計(jì)多么合理、評(píng)估方法多么科學(xué),知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化最終難免會(huì)成為空中樓閣,別讓“俺不傻”計(jì)劃成為了“俺變傻”陷阱。
最后,感謝各位觀眾寶貴的5分鐘,通過(guò)阿三的故事希望您能對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有個(gè)通俗的認(rèn)識(shí),也真誠(chéng)期望我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化之路在大家一起的努力下早日步入正軌,為企業(yè)融資提供新渠道,為投資理財(cái)提供新選擇。
分類: 行業(yè)觀察
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